白酒持续复苏，食品龙头可延续较快增长
摘要：我们对15年7-8月行业财务数据进行观察，估计3Q15白酒行业维持复苏趋势，一线和非一线收入均可实现增长，非一线利润弹性较高；葡萄酒、啤酒行业整体缺乏亮点；大众品差别较大，乳制品利润下滑但液体乳表现较好，肉制品利润存在下行压力，调味品中酱醋子行业净利增速可能较快。从三季报角度，建议投资者重点关注3Q15净利增速环比显著提升品种，主要是白酒企业，如老白干酒、五粮液、顺鑫农业等；以及延续较快增速的品种，以食品龙头为主，如安琪酵母、伊利股份、海天味业、兊明面业等。
3Q15白酒行业维持复苏态势，中秋备货推动营收提速，竞争趋缓利润率回升。根据最新行业财务指标数据，7-8月白酒收入增速7.0%环比2Q15小幅回升，估计由于中秋旺季民间消费占比提升，渠道备货拉动厂家出货提速，类似春节旺季。利润率提升，显示行业竞争格局趋缓，费用投入趋于理性。一线白酒中，估计茅台可维持5%的营收增速，五粮液收入有望实现小幅增长，泸州老窖可能收入弹性较大。由于费用投入趋于理性，非一线白酒利润弹性较高，重点关注老白干酒、顺鑫农业、水井坊。白酒重点公司中，3Q15净利增速预测由高至低分别为：山西汾酒（85%）、老白干酒（84%）、泸州老窖（35%）、五粮液（26%）、顺鑫农业（14%）、洋河股份（12%）、古井贡酒（7%）、贵州茅台（4%）、青青稞酒（-42%）。
其它酒类中投资机会仍不明显。葡萄酒营收增速维持升势，但进口酒冲击仍是重要影响；啤酒受制于人均消费量逐渐接近天花板，主力消费人群占比低，行业仍面临较大销售压力。其它酒类重点公司中，3Q15净利增速预测由高至低分别为：张裕（4%）、青岛啤酒（-26%）。
食品净利增速分化较大。估计3Q15食品行业营收增速普遍在低位运行，7-8月乳制品、肉制品、调味品行业营收分别增1.6%、8.9%、4.5%：工业奶粉、婴儿奶粉拖累乳制品营收增速；肉制品需求低迷导致收入增速较慢；受味精价格下降影响，调味品营收增速有所回落。主要子行业7-8月利润增速出现分化，乳制品行业利润降9.3%，但液体乳盈利能力有望提升；肉价上涨推动屠宰增长加快，但肉制品盈利能力承压；结构升级、部分企业提价等因素推动调味品利润增28.2%。3Q15净利增速预测由高至低分别为：安琪酵母（74%）、恒顺醋业（50%）、兊明面业（35%）、海天味业（18%）、双汇发展（17%）、伊利股份（14%）、大北农（11%）、加加食品（5%）、三全食品（-1%）、煌上煌（-11%）、光明乳业（-15%）、中炬高新（-17%）、黑芝麻（-21%）、贝因美（亏损）、好想你（亏损）。
从三季报角度，我们建议投资者可关注两类品种：（1）3Q15净利增速有望环比显著提升的品种，以白酒企业为主，包括老白干酒、五粮液、顺鑫农业等。（2）3Q15净利可延续较快增速，且估值不高的品种，主要是食品龙头企业，包括安琪酵母、伊利股份、海天味业、克明面业等。
风险提示：白酒产业链调整的时间超出我们预期。大众品成本上涨幅度超出我们的预期。（平安证券，文/张宇光）
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